IPO造富之路布滿陷阱
《華爾街日報》─ 創辦一家科技公司然後將它賣掉﹐接著又去創辦下一家公司。作為這樣一位商人﹐弗蘭克‧法齊（Frank Fawzi）相信他幾乎能夠解決任何問題。不過等他進入首次公開募股（IPO）市場、想讓自己的公司上市時﹐情況就不一樣了。
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今年他和其他一些經理人在IPO工作中發現﹐哪怕是在強勁的市場環境之中﹐上市過程也並非總是一帆風順﹐甚至能不能實現上市都很難說。
身為電訊服務提供商IntelePeer Inc.首席執行長的法齊說﹐在公司開始向潛在投資者推銷自己的股票之後﹐IPO就不再是其掌控範圍內的事了﹔CEO們以為自己能夠解決任何問題﹔這是我第一次感到有些事情是我不能解決的。
隨著美國的IPO活動在近幾個月加快步伐﹐愈來愈多的公司期盼著上市之後股價出現常有的開門紅﹐然後公司的創始人、投資人和員工都一夜暴富。今年以來規模最大的IPO預計將由凱雷投資集團（Carlyle Group L.P.）在本週創造﹐它計劃最高融資7.63億美元。接下來幾個月﹐凱雷這樁交易可能很快就會被Facebook Inc.的IPO超過。
但在IPO前夜的興奮之中﹐各公司也面臨著它們的出場表演以潰敗告終的可能。這是一種切實存在的可能性。
3月份﹐就在IPO定價和表現開始改善之際﹐六宗上市計劃遭到推遲或撤銷。據Dealogic的數據﹐4月份又有七宗IPO被取消﹐相關公司給出的還是與市況有關的理由。最新例子是生物燃料公司Enerkem Inc.﹐該公司撤銷了其1.38億美元的IPO交易﹐此前它在4月份花了差不多一個月時間來給這樁交易定價。
據Dealogic的數據﹐在過去六年裡﹐IPO撤銷量佔申請量的比例時高時低﹐2006年到2007年IPO活動十分活躍時低至21%﹐在2008年市場幾乎不能運轉時則大幅上升。
上市失敗的原因多種多樣﹐而且往往與公司本身的質量沒有關係。
風投公司Millennium Technology Value Partners的聯合創始人施威林（Sam Schwerin）說﹐怎樣才能實現上市的「不可知性」大得讓人無法置信。
現年50歲的法齊和IntelePeer其他高管在今年1月份經歷了忙得不可開交的兩個星期。他們從舊金山橫跨美國前往紐約﹐與大投資者見面﹐又舉行了多輪每次有70名或更多潛在投資人參加的「路演」。
法齊反覆講述自己公司的商業計劃和財務表現﹐一天開七場會是家常便飯。法齊說﹐一開始時得到的反饋似乎是正面的。但到第一個星期結束時﹐他就感覺到氣氛發生了變化。他聽到有人擔心IntelePeer的商業計劃過於複雜﹐說這家公司不是消費品企業﹐也沒有盈利。他說﹐接下來我經歷了一生中最漫長的一個星期。
法齊說﹐一旦形勢不利﹐想要扭轉乾坤就很難了﹐因為有關投資者沒有踴躍申購公司股票的消息將傳遍投資界。法齊覺得投資者和媒體並沒有仔細研究該公司的財務報表。IntelePeer最終退出IPO﹐法齊則飛回他在佛羅里達的老家。
而就在IntelePeer的上市計劃夭折之際﹐另一家科技企業、計算機安全軟件廠商AVG Technologies NV的巡回推介正在如火如荼地進行。該公司現年47歲的CEO史密斯（J.R. Smith）參加了數不清的投資者會議。有一次他在一天之內去了米蘭、法蘭克福和倫敦三個城市。AVG的總部位於荷蘭阿姆斯特丹。
2月1日﹐AVG的發行價確定﹐在預期範圍之內。次日該公司股票開始上市交易﹐上市首日股價下跌19%。
史密斯說﹐對我來說最大的意外是﹐我們的發行價定在了16美元﹐而一開始上市交易﹐股價就跌到了13.50美元﹔到底甚麼發生了變化？我們不就是昨天晚上的那家公司嗎？昨天晚上人們不是還願意以16美元一股的價格買我們的股票嗎？
擬上市公司的IPO出現問題時﹐承銷商至少要承擔部分責任。承銷商給擬上市公司就股票定價、上市時機選擇以及如何向投資者銷售股票等事宜提供咨詢服務﹐同時收取數百萬美元的承銷費。投資銀行通常能從首次募資數額中收取1%的費用。
負責IntelePeer上市的主承銷商摩根大通（J.P. Morgan Chase & Co.）、德意志銀行（Deutsche Bank AG）和巴克萊（Barclays）的發言人不予置評。負責AVG上市的主承銷商摩根士丹利（Morgan Stanley）、摩根大通和高盛集團（Goldman Sachs Group Inc.）的發言人也不予置評。
多位投資銀行家表示﹐IPO是投資銀行和擬上市公司高管之間相互合作的一個過程﹐擬上市公司在究竟是接受較低的估值還是擱置交易方面有最終發言權。
培訓機構Training the Street的創始人、曾在美林（Merrill Lynch）任職的羅斯坦（Scott Rostan）說﹐從一方面來講﹐投資銀行家應該提供他們在資本市場的專業知識﹐這一點不容置疑﹔但想要完全跟上市的節奏則幾乎是不可能的﹐否則每一筆交易都會成功。Training the Street培訓的是有志投身於投資銀行業的初級專業人士。
法齊和史密斯都說﹐對於交易出現這樣的最終結果﹐他們並不責怪投資銀行家。
對於法齊和史密斯來說﹐巡回推介結束之後的那個上午各自情況可謂有著天壤之別。法齊說﹐他在家待了一天﹐思考IPO失敗的原因以及他和公司在哪些方面還能取得改進。
法齊說﹐坦率地講﹐這絕對是我職業生涯中在業務上遇到的最大挫折。
史密斯則在AVG Technologies上市交易首日敲響了紐約證券交易所（NYSE）的開盤鐘聲。他所持有的120萬股該公司股票如今的市值約為1,770萬美元﹐這些股票有六個月的禁售期。史密斯說﹐公司上市之後﹐他給自己買了一把吉布森（Gibson）吉他﹐還帶妻子去上街購物。
撰稿﹕華爾街日報Lynn Cowan
